光伏供需寬松或2020年不可避免，產(chǎn)品價(jià)格下跌是主要風(fēng)險(xiǎn)。然而，對(duì)比 “531” 預(yù)計(jì)海外需求下降時(shí)間長，幅度相對(duì)溫和，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低，下降空間有限，對(duì)光伏企業(yè)的影響更為溫和。同時(shí)，EPC價(jià)格趨于平價(jià)，反而會(huì) ** 全球光伏市場(chǎng)需求不會(huì)改變中長期上升趨勢(shì)。目前，疫情帶來的悲觀預(yù)期已得到充分釋放，太陽能光伏板塊估值跌*低位，左側(cè)時(shí)機(jī)逐漸成熟。

  1.國內(nèi):2020年或新增40年，競(jìng)價(jià)準(zhǔn)備更充分，成交量更便宜。GW

  2019年新增裝機(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期。根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年中國光伏新增裝機(jī)30臺(tái).1GW，同比下降32%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是補(bǔ)貼政策公布較晚，電網(wǎng)接入意愿不足，經(jīng)營者經(jīng)營壓力加大。

  確定國內(nèi)補(bǔ)貼金額，延長招標(biāo)項(xiàng)目準(zhǔn)備時(shí)間。2020年3月10日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于2020年風(fēng)電光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的通知》?！锻ㄖ访鞔_規(guī)定，2020年新建光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼總預(yù)算為15億元，其中5億元用于家用光伏，10億元用于補(bǔ)貼招標(biāo)項(xiàng)目(集中式) 工商分布式)。與2019年相比，《通知》落地時(shí)間提前兩個(gè)半月左右，超出了市場(chǎng)預(yù)期。雖然受新冠肺炎疫情影響，但今年招標(biāo)項(xiàng)目申報(bào)截止日期仍比去年提前半個(gè)月左右。

  我們認(rèn)為，光伏補(bǔ)貼政策的提前實(shí)施為企業(yè)留出了足夠的準(zhǔn)備時(shí)間，實(shí)施規(guī)則與2019年基本相同，可以有效避免因準(zhǔn)備時(shí)間短而無法推進(jìn)的問題。

  發(fā)布光伏互聯(lián)網(wǎng)電價(jià)政策，適當(dāng)降坡。2020年4月2日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2020年光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》。通知明確I-III新增集中式電站的指導(dǎo)價(jià)為0.35元//kWh、0.4元/kWh、0.49元/kWh， 自發(fā)自用，余量上網(wǎng) 分布式補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.05元/kWh，全額上網(wǎng) 分布式項(xiàng)目指導(dǎo)價(jià)與集中式電站相同，家庭項(xiàng)目0.08元/kWh。補(bǔ)貼下降幅度適當(dāng)，保證了項(xiàng)目的性價(jià)比，有望調(diào)動(dòng)申報(bào)熱情，提高項(xiàng)目落地率。

  預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)將達(dá)到4000GW。展望2020年，國內(nèi)光伏招標(biāo)項(xiàng)目將有更充分的準(zhǔn)備時(shí)間，這將提高著陸效率。同時(shí)，平價(jià)項(xiàng)目也比2019年更加成熟，會(huì)全面改善。我們預(yù)測(cè):1)新增家用光伏6.9GW；2)2019年招標(biāo)項(xiàng)目結(jié)束.1GW；3)新招標(biāo)項(xiàng)目落地9)GW；4)2019年平價(jià)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)6.5GW；5)新增平價(jià)項(xiàng)目3GW；6)2019年領(lǐng)跑者、特高壓、示范基地等結(jié)轉(zhuǎn)5.7GW；以上合計(jì)約40GW，同比提升 33%。

  二、海外:2020年新增或下跌*55GW

  海外回歸主流市場(chǎng)，占全球份額的近70%。2019年國內(nèi)市場(chǎng)低于預(yù)期，但海外市場(chǎng)表現(xiàn)良好，逐漸成為全球光伏市場(chǎng)的主力軍。根據(jù)IRENA(國際可再生能源署)2019年全球新增光伏裝機(jī)97.5GW，海外新增裝機(jī)67%同比下降2.5%.4GW，占比69%。就地區(qū)而言，中國、美國和印度是2019年全球新增裝機(jī)的前三名。GW市場(chǎng)從2018年的11個(gè)增加到2019年的14個(gè)，新的GW新興市場(chǎng)開始越南、西班牙、烏克蘭、阿聯(lián)酋等。

  中國是世界上*大的光伏組件出口國，主要銷往歐洲市場(chǎng)。隨著光伏發(fā)電成本的下降，新興市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)。自2017年以來，中國光伏組件出口比例穩(wěn)步增長。2018年8月，歐盟正式取消中國進(jìn)口光伏產(chǎn)品雙反和MIP因此，歐洲需求增加，成為中國組件出口的主要市場(chǎng)。根據(jù)智信咨詢，荷蘭、日本和印度在2019年排名前三，出貨量分別達(dá)到8.35GW/5.77GW/5.58GW，出口額分別達(dá)到21.17億美元/16億美元/.01億美元/12.41億美元。

  各國采取措施應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)受到?jīng)_擊?？陀^上，海外新冠肺炎疫情對(duì)光伏需求產(chǎn)生負(fù)面影響(歐洲、日本、巴西等主要市場(chǎng)確診人數(shù)較多):一方面，經(jīng)濟(jì)壓力影響消費(fèi)空間；另一方面，物流、勞動(dòng)力和融資的限制降低了投資意愿(尤其是分布式和家用光伏)。面對(duì)疫情，海外主要經(jīng)濟(jì)體開始出臺(tái)有利政策，緩和沖擊:國際能源署提出 “經(jīng)濟(jì) ** 該計(jì)劃應(yīng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)型清潔能源。 ；歐洲理事會(huì)聲明 將綠色過渡納入歐洲COVID-19 ** 計(jì)劃促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的新投資；澳大利亞政府發(fā)布的經(jīng)濟(jì)總額約為101億美元 ** 該計(jì)劃包括光伏稅收減免。

  BNEF、IHS下調(diào)預(yù)測(cè)，第二季度將面臨大考。由于海外新冠肺炎疫情超出市場(chǎng)預(yù)期，BNEF、IHS等機(jī)構(gòu)紛紛降低2020年全球光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)，如IHS Markit，根據(jù)COVID-2020年太陽能裝機(jī)20年新的太陽能裝機(jī)預(yù)測(cè)，到2020年，全球新的光伏裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到105GW（原為142GW）。在我們看來，2020年海外需求的壓力可能是不可避免的，在目前的情況下，我們預(yù)計(jì)2020年海外需求將是55GW(同比-18.4%)第二季度將面臨考驗(yàn)，然后或逐步穩(wěn)定。

  價(jià)格是影響海外需求的核心因素。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我國光伏組件出口量的變化往往與光伏組件現(xiàn)貨價(jià)格背道而馳，價(jià)格先行制動(dòng)。2019年國內(nèi)光伏市場(chǎng)低迷，上游硅片、電池片、組件、逆變器等產(chǎn)品輪流降價(jià)，對(duì)海外需求有一定影響 ** 作用。與此同時(shí)， 新冠肺炎疫情 全球蔓延必然會(huì)在一定程度上影響全球光伏需求。光伏出口組件在2019年的增速遠(yuǎn)大于海外需求。預(yù)計(jì)2019年出口但未并網(wǎng)的部分組件將占據(jù)2020年海外新市場(chǎng)的一部分，但將有助于緩解疫情造成的短缺。

  2020 全球新增裝機(jī)可能面臨下降。我們認(rèn)為，2020年國內(nèi)光伏需求復(fù)蘇，海外需求影響較大?？偟膩碚f，在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2020年全球新增光伏裝機(jī)將達(dá)到95GW（國內(nèi)40GW、海外55GW），同比下降2.5%。但海外需求只會(huì)延遲，不會(huì)消失，組件價(jià)格下跌的經(jīng)濟(jì)性 ** 作用依然存在，中長期需求上升勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。

  三、產(chǎn)業(yè)鏈:格局加快，技術(shù)創(chuàng)新還在路上

  (一)硅料:加快適者生存，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

  硅料成本因電價(jià)和生產(chǎn)線不同而有明顯差異。電費(fèi)是多晶硅生產(chǎn)成本的*大組成部分，約占29%。根據(jù)當(dāng)?shù)仉妰r(jià)與廠家新舊生產(chǎn)線的差異，目前多晶硅生產(chǎn)能力大致可分為 低電價(jià)區(qū)新產(chǎn)線 四類。根據(jù)太陽能光伏網(wǎng)，新生產(chǎn)線單位的功耗僅為58kwh/kg，因此，新生產(chǎn)線的成本是整個(gè)行業(yè)的*低水平。

  產(chǎn)能落后退出，產(chǎn)業(yè)集中度和國產(chǎn)化率雙升。根據(jù)CPIA，2019年全國多晶硅產(chǎn)量34.2萬噸，同比增長32%，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到39萬噸。行業(yè)集中度高，國內(nèi)年產(chǎn)量超過1萬噸的企業(yè)6家，產(chǎn)量約28.7萬噸，占總產(chǎn)量的83.9%。接受智慧光伏 “531” 在新政的影響下，2018年下半年硅料整體開工率下降*60%左右，產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，硅料價(jià)格持續(xù)下跌，迫使部分高成本產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng)，代表韓國OCI以及中國東部的產(chǎn)能。

  預(yù)計(jì)短期硅料價(jià)格將穩(wěn)定和復(fù)蘇。2019年，我國多晶硅企業(yè)數(shù)量減少*13家，總產(chǎn)能達(dá)到45.2萬噸/年，同比增長16.5%。展望2020年，從供應(yīng)方面看，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量短期內(nèi)增長較少。從需求方面看，下游硅片的大規(guī)模擴(kuò)張刺激了對(duì)優(yōu)質(zhì)硅的需求。我們預(yù)計(jì)，在新產(chǎn)能投產(chǎn)之前，硅材料價(jià)格預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)觸底。從年度維度來看，硅價(jià)格主要取決于國內(nèi)外新產(chǎn)能的釋放和舊產(chǎn)能的退出(海外)OCI以瓦克為代表)。

  (2）硅片：大硅片已成為一種趨勢(shì)，毛利率壓力的快速擴(kuò)張

  生產(chǎn)路徑?jīng)Q定硅片的分類。硅片生產(chǎn)分為長晶和切割兩個(gè)環(huán)節(jié)。長晶分為兩條技術(shù)路線， 單晶硅生成單晶硅和鑄錠法生成多晶硅。

  硅片成本大致可分為硅片成本和非硅片成本。硅片生產(chǎn)成本的50%-60%主要由硅片價(jià)格決定 硅片制造商通?？梢酝ㄟ^增加切割量來稀釋成本。非硅成本包括長晶過程中的設(shè)備、電力 切片過程中的力、人工、特氣消耗、金剛線損耗等成本。

  單晶市場(chǎng)份額上升，與多晶價(jià)差擴(kuò)大。根據(jù)智能研究咨詢，2018年國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)量占45.9%，2019年達(dá)到65%。2019年單晶硅片價(jià)格穩(wěn)定，價(jià)格中心約為0.369美元/片，多晶硅片全年下降23.3%，單晶硅片價(jià)差呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

  單爐在長晶環(huán)節(jié)的產(chǎn)量和電費(fèi)是降低成本的重要點(diǎn)。與長晶環(huán)節(jié)的成本比例相比，單晶硅片比較多 晶硅片高出21%左右，單晶硅片降本仍有空間，主要通過以下方式:1)改進(jìn)拉桿技術(shù)，提高單爐產(chǎn)量，采用連續(xù)拉桿技術(shù)稀釋損耗和設(shè)備折舊；2)在低電價(jià)區(qū)域建設(shè)生產(chǎn)線，降低電費(fèi)。

  龍基中環(huán)單晶硅片雙寡頭，多晶硅片協(xié)鑫優(yōu)勢(shì)明顯。截*2018年底，龍基股份的單晶生產(chǎn) 能達(dá)28GW，占全國總量的38.9%；中環(huán)單晶產(chǎn)能接近23GW，占31.9%。雙寡頭占70.8%，單晶硅議價(jià)能力強(qiáng)。2018年多晶硅市場(chǎng)CR59%，其中協(xié)鑫獨(dú)占多晶24%。

  龍頭產(chǎn)能大幅擴(kuò)大，2020年毛利率承壓。根據(jù)CPIA，2019年全國硅片產(chǎn)量約為134.6GW， 同比增長25.7%。截*2019年底，產(chǎn)量超過2GW9家企業(yè)產(chǎn)量占85.5%，全球十大生產(chǎn)企業(yè)均位居中國。根據(jù)solarzoom據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年主流單晶硅片廠商總產(chǎn)能同比增長可能超過60%。在我們看來，2020年單晶硅片市場(chǎng)的供需可能總體寬松，行業(yè)毛利率短期內(nèi)壓力較大。

  大硅片已成為一種趨勢(shì)。為提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)紛紛發(fā)布158.75mm、161.7mm、163mm、166mm以及210mm等待大尺寸硅片。2019年8月，中環(huán)股份發(fā)布了12英寸大型硅片(44096)mm2，210X210mm，對(duì)角295mm），轉(zhuǎn)換效率高，單瓦成本低，轉(zhuǎn)換效率低LCOE，是產(chǎn)品創(chuàng)新的重要突破。

  166快速增長，210蓄勢(shì)待發(fā)。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖(2019版)》.75mm以尺寸為主，市場(chǎng)占61%左右；158.75mm尺寸是現(xiàn)有電池和組件生產(chǎn)線*容易升級(jí)的方案，預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)份額將超過40%；161.7mm尺寸主要出口到韓國，160-166mm尺寸通過新投產(chǎn)或現(xiàn)有電池、組件生產(chǎn)線技術(shù)改造，210mm尺寸需要投入新的電池和部件生產(chǎn)線，新的生產(chǎn)線主要采用210mm、166mm等尺寸可兼容的生產(chǎn)線。

  (三)電池：PERC 已成主流，HJT 蓄勢(shì)待發(fā)

  高性價(jià)比有助于P型占據(jù)主流。晶硅太陽能電池可分為P型和N型電池，根據(jù)不同類型的基體硅摻雜(硼或磷)。P通過不斷的改進(jìn)，工藝技術(shù)已經(jīng)成熟，是目前市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。

  PERC激活P型潛力，顯著提高效率。PERC通過鈍化電池背面介質(zhì)膜，采用局域金屬接觸，降低背面電子復(fù)合速度，提高光反射，提高發(fā)電效率。在目前主流的晶硅電池中，單晶PERC電池效率顯著提高，與現(xiàn)有生產(chǎn)線高度兼容。只有兩個(gè)環(huán)節(jié)：新的背鈍化和激光槽形成背接觸。技術(shù)改進(jìn)簡(jiǎn)單，成本增長有限，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

  PERC市場(chǎng)份額繼續(xù)上升。根據(jù)CPIA，2019年新建電池生產(chǎn)線均采用PERC技術(shù)和舊電池生產(chǎn)線的技術(shù)改造，使PERC迅速反超BSF常規(guī)電池占市場(chǎng)份額的65%以上。印度、巴西等國內(nèi)戶用項(xiàng)目和海外市場(chǎng)仍在對(duì)抗BSF保持一定的需求。2019年BSF全球市場(chǎng)電池約占31.5%，同比下降28.5個(gè)百分點(diǎn)。

  通威股份一馬當(dāng)先。電池龍頭通威股份日發(fā)布 2020-2023年高純晶硅及太陽能電池業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃2020-2023年，公司電池產(chǎn)能將達(dá)到30-40 GW/40-60GW/60-80GW/80-100GW。在生產(chǎn)線上，通威股份不僅是目前主流量產(chǎn)的P型PECR電池具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)PERC 、Topcon、HJT新產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)域也有重點(diǎn)布局。

  預(yù)計(jì)2020年領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將加大。雖然電池片環(huán)節(jié)沒有像硅片那樣形成寡頭壟斷格局，但是 工業(yè)集中度正在迅速提高。隨著生產(chǎn)線的發(fā)展PERC傾斜，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。我們認(rèn)為，目前電池價(jià)格已接近部分廠商的盈虧平衡線，供給側(cè)投資意愿大大降低，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望增加。

  PERC還有改進(jìn)的空間，SE 雙面” 清晰的路徑PERC將全鋁背面印刷改為鋁柵線 印刷可以發(fā)電背面，節(jié)省鋁漿，降低成本。根據(jù)第三批應(yīng)用**的中標(biāo)結(jié)果，雙面PERC占52.1%。SE(選擇性發(fā)射極)技術(shù)只需新增一臺(tái)激光摻雜設(shè)備，能將PERC效率提升*22%，且與雙面PERC兼容，有望成為未來PERC的升級(jí)方向。

  N型理論上可實(shí)現(xiàn)更高轉(zhuǎn)化率，或存變革商機(jī)。較P型而言，N型解決了光衰減問題， 且具有壽命高、弱光效應(yīng)好、溫度系數(shù)小等優(yōu)點(diǎn)，是晶硅太陽電池邁向理論*高效率的希望， 其效率起點(diǎn)基本高于P型電池。

  HJT前景更明朗。從N型電池的各種技術(shù)路線來看，PERT可以從P型產(chǎn)線升級(jí)，技改難度*低，但其效率與單晶PERC接近，提升空間有限；IBC電池效率*高，量產(chǎn)平均效率可達(dá)23%，但由于工序復(fù)雜、成本與技術(shù)壁壘高，短期難有發(fā)展。相比而言，HJT既可以*大程度簡(jiǎn)化工藝，降本方向明確（硅片切薄、降低銀漿耗量），效率提升空間又較大。另外，TOPCon由于高效性及兼容性較好，也受到市場(chǎng)關(guān)注。

  多家龍頭已啟動(dòng)布局，HJT、TOPCon產(chǎn)能有望快速提升。（1）TOPCon：因產(chǎn)線可直接升級(jí)，部分原布局PERT產(chǎn)線的廠商改走TOPCon路線。根據(jù)EnergyTrend，中來股份目前已擁有1.5GW產(chǎn)能，2019-2021年或?qū)⒔桓犊傆?jì)5GW。天合光能宣布TOPCon實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。林洋能源、晶科能源也有布局。TOPCon技術(shù)成為N型高效電池產(chǎn)業(yè)化的切入點(diǎn)。（2）HJT：目前 行業(yè)內(nèi)關(guān)注并研究異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)的企業(yè)有日本松下、長洲、美國Solarcity、Sunpreme、中國鈞石、晉能、通威等十余家企業(yè)，部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

  （四）組件：成本降幅顯著，“高效組件+一體化經(jīng)營”是關(guān)鍵

  成本降幅顯著，毛利率持續(xù)受擠壓。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，組件處于封裝環(huán)節(jié)，其技術(shù)、規(guī) 模壁壘相對(duì)較低，行業(yè)參與者眾多。在電站系統(tǒng)成本中，組件成本占比逐年下移，從2010年的57%降*2018年的41%。2015年以來，隨著產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，營收規(guī)模大幅提升， 但多以降價(jià)讓利為手段，毛利率持續(xù)受擠壓。

  由于行業(yè)壁壘較低，2011年*今，全球組件出貨量前十大廠商地位不斷變化，龍頭產(chǎn)能 占比較接近，短期內(nèi)難有企業(yè)形成**優(yōu)勢(shì)。2019年我國組件產(chǎn)量達(dá)到98.6GW，同比增長17.0%，組件產(chǎn)量超過2GW的企業(yè)有13家。根據(jù)PV InfoLink海關(guān)出口報(bào)告，受益于歐洲MIP取消、越南630搶裝以及中南美與中東等新興市場(chǎng)的政策支持，2019年我國組件出口達(dá)到66.8GW，同比增長超過60%。

  高效組件嶄露頭角，半片技術(shù)基本成熟。高效組件技術(shù)主要包括半片、疊瓦、多主柵、 雙玻等。其中，半片組件是設(shè)備、良率相對(duì)成熟、產(chǎn)量較高的技術(shù)路線；多主柵可降低銀漿耗量，抵減部分設(shè)備投資成本，但良率仍有改進(jìn)空間，產(chǎn)能、產(chǎn)量略低；疊瓦采用無焊帶設(shè)計(jì)， 增加單位面積放置電池片數(shù)量，功率提升空間*大，但技術(shù)成熟度仍需時(shí)間培育，且受到專利制約。

  雙玻組件快速滲透，光伏玻璃前景廣闊。雙玻組件只需將背板換成透明背板或玻璃。背面改為玻璃后，各項(xiàng)性能均有明顯改善，更能適應(yīng)鹽霧較大、農(nóng)業(yè)大棚、大風(fēng)沙、漁業(yè)等特殊環(huán)境，可以提高5%-30%的發(fā)電增益。根據(jù)CPIA，2019年雙面組件市占率提高了4個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到14%，2025年有望超過單面組件。

  “高效組件+一體化經(jīng)營” 是突破關(guān)鍵。我們認(rèn)為，由于組件廠商直接對(duì)接終端需求方， 具備很強(qiáng)的戰(zhàn)略性意義。一方面，搶占組件市場(chǎng)有利于擴(kuò)大企業(yè)的銷售渠道，另一方面，也可以更好地推廣其優(yōu)勢(shì)技術(shù)。同時(shí)，提升組件性價(jià)比一直是發(fā)展趨勢(shì)，主要有兩個(gè)突破點(diǎn)：1）高效組件：通過采用更高效的組件（雙玻、半片、多主柵、疊瓦等）來提升整體轉(zhuǎn)化效率，獲得更好的產(chǎn)品溢價(jià)；2）一體化經(jīng)營：通過布局多個(gè)環(huán)節(jié)，形成一體化經(jīng)營，建立明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

  （五）玻璃：擴(kuò)產(chǎn)難度大，價(jià)格支撐較強(qiáng)

  我國已成為全球*大的光伏玻璃生產(chǎn)國和出口國。根據(jù)國際太陽能光伏網(wǎng)，截*2018年底，我國光伏玻璃產(chǎn)量達(dá)到4.345億方，占全球總產(chǎn)量85%；光伏玻璃銷售規(guī)模已達(dá)130.32億元，占全球總銷售量84%。根據(jù)中國海關(guān)，2019年，我國光伏玻璃出口總量200.69萬噸左右，同比增加14.5%，出口金額16.86億美元，比同期增加18.2%；進(jìn)口量同比下滑19.4%。

  根據(jù)solarzoom，光伏玻璃在常規(guī)組件中成本占比約7%，在單晶PERC組件中成本占比約6%，是占比*高的光伏輔材之一。

  雙寡頭壟斷，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。光伏玻璃不能由普通玻璃產(chǎn)線直接轉(zhuǎn)換，具有較高的技術(shù) 壁壘和規(guī)模壁壘。光伏玻璃還需要搭載光伏電池組件取得出口國權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證資格，耗時(shí)長、花費(fèi)高。行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，護(hù)城河較深。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2016年以來行業(yè)集中度逐年提升，CR2（信義光能和福萊特）由2016年的36%提升*2018年的 46%，CR5由56%提升*69%。

  光伏玻璃價(jià)格支撐仍然較強(qiáng)。2019年光伏各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，在硅片、電池片、 組件大幅降價(jià)的背景下，玻璃價(jià)格卻呈現(xiàn)出 “淡季不淡”、“企穩(wěn)回升” 趨勢(shì)。2019年以來， 因雙玻的廣泛應(yīng)用導(dǎo)致需求旺盛，光伏玻璃一直處于緊缺狀態(tài)，價(jià)格不斷上行，毛利率有所回升。根據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)，2019年光伏玻璃經(jīng)過3輪上漲，*12月末光伏3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)報(bào)價(jià)在29元/平方米，基本回升到2017年的水平。隨著新冠疫情影響，2020年4月光伏玻璃價(jià)格回落*26元/平方米。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)難度大，光伏玻璃價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐。

  （六）膠膜：新型膠膜或帶動(dòng)毛利率回升

  寡頭壟斷格局基本形成。光伏封裝膠膜是組件環(huán)節(jié)的必需品，用于粘結(jié)電池片與玻璃或 背板。根據(jù)嘉肯咨詢，2018年國內(nèi)EVA膠膜產(chǎn)能達(dá)13.51億平米（占全球約72%） ，主要廠商有福斯特、海優(yōu)威新材料、威斯克等，國內(nèi)前三大產(chǎn)商產(chǎn)能占比高達(dá)70%。由于行業(yè)技術(shù)壁壘較高、客戶黏性較強(qiáng)，行業(yè)難有新進(jìn)入者。

  新型膠膜有望拉動(dòng)毛利率回升。光伏膠膜主要包括透明EVA、白色EVA 、POE膠膜等。福斯特公告顯示，目前使用*廣泛的是透明EVA膠膜，2018年市占率達(dá)到80%以上。POE膠膜*大的優(yōu)勢(shì)是低水汽透過率和高體積電阻率，保證了組件在高溫高濕環(huán)境下運(yùn)行的安全性以及較強(qiáng)的耐老化性。我們?nèi)藶椋S著開發(fā)日漸成熟，以POE為代表的新型膠膜有望得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，行業(yè)龍頭有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整提升膠膜業(yè)務(wù)整體的毛利率水平。

  （七）逆變器：組串式逆變器仍占據(jù)主要地位，儲(chǔ)能或成為新亮點(diǎn)

  光伏逆變器是太陽能光伏系統(tǒng)的心臟，其主要功能是將電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電，并入電網(wǎng)或供負(fù)載使用，屬于光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心設(shè)備。

  組串式逆變器依然占據(jù)主要地位。光伏逆變器一般分為三類：集中式、組串式和微型逆 變器。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2019版）》，2019年光伏逆變器市場(chǎng)仍然主要以集中式和組串式為主，集散式占比較小。其中，組串式逆變器市占率較2018年小幅下滑*59.4%， 雖然集中式光伏電站中組串式逆變器使用占比升高，但分布式光伏市場(chǎng)占比下滑。集散式逆變器的市場(chǎng)份額同比提升了2個(gè)百分點(diǎn)。

  華為、陽光電源、錦浪科技穩(wěn)居出口前三。根據(jù)光伏們，2019年中國的光伏逆變器出口 量約為3155.47萬臺(tái)，總金額近29億美元，前20的占比超過了50％。其中，華為、陽光電源、錦浪科技位列2019年出口逆變器企業(yè)前三名，出口額合計(jì)占比從2018年的27.68%提高到了2019年的29.35%，集中度進(jìn)一步提升。

  儲(chǔ)能領(lǐng)域正處于新一輪高增長爆發(fā)前的預(yù)備期。根據(jù)CNESA，截*2019年底，全球已 投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)為183.1GW（同比+1.2%），其中抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)占比為93.4%，電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)占比為4.5%。根據(jù)CNESA，全球2019年第四季度電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模為490.8MW，環(huán)比增長有望超過200%。

  光儲(chǔ)融合值得期待。隨著近年全球光伏發(fā)電比例不斷增加，為了提升電網(wǎng)的靈活性，提 高分布式光伏的自發(fā)自用比例，降低用戶的用電成本，且鋰離子電池系統(tǒng)成本不斷下降、循環(huán)壽命不斷提高，“光伏+儲(chǔ)能” 技術(shù)的系統(tǒng)建設(shè)或逐漸成為儲(chǔ)能全球應(yīng)用的主流。

  四、投資策略：逆境下的突圍，左側(cè)時(shí)機(jī)漸成熟

  2020年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到40GW。展望2020年，國內(nèi)光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目準(zhǔn)備時(shí)間更充分，將提升落地效率，同時(shí)平價(jià)項(xiàng)目也比2019年更成熟，整體需求或全面向好。我們預(yù)測(cè)：1）新增戶用光伏6.9GW；2）2019年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)9.1GW；3）新增競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地9GW；4）2019年平價(jià)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)6.5GW；5）新增平價(jià)項(xiàng)目3GW；6）2019年領(lǐng)跑者、特高壓、示范基地等結(jié)轉(zhuǎn)5.7GW；以上合計(jì)約為40GW，同比提升33%。

  2020年海外新增光伏裝機(jī)或回落*55GW。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我國光伏組件出口量變化與光伏組件現(xiàn)貨價(jià)格往往成反向，且價(jià)格先行制動(dòng)。2019年國內(nèi)光伏市場(chǎng)不景氣，上游硅片、電池片、組件、逆變器等產(chǎn)品輪番降價(jià)，對(duì)海外需求起到一定 ** 作用。然而，客觀上，海外新冠疫情對(duì)光伏需求造成負(fù)面影響（歐洲、日本、巴西等主要市場(chǎng)確診人數(shù)較多）：一方面， 經(jīng)濟(jì)承壓影響消納空間；另一方面，物流、人工、融資等方面的制約降低了投資意愿（尤其是分布式和戶用光伏）。我們預(yù)計(jì)2020年海外新增裝機(jī)回落*55GW，但需求只是延后，并未消失，中長期海外需求增長的趨勢(shì)并未變化。

  格局：行業(yè)集中度提升是大勢(shì)所趨，電池片環(huán)節(jié)勢(shì)頭*猛。我們認(rèn)為，2020年光伏各細(xì) 分領(lǐng)域均處于行業(yè)集中度持續(xù)提升階段。其中，硅料優(yōu)勝劣汰形勢(shì)較強(qiáng)，瓦克、OCI等國外產(chǎn)能陸續(xù)宣布退出，國內(nèi)低成本產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)；硅片、玻璃基本已形成雙寡頭局面，擴(kuò)產(chǎn)也主要以龍頭為主；電池片將迎來通威股份的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，行業(yè)有望進(jìn)入加速洗牌階段；組件、膠膜、逆變器集中度或?qū)⑵椒€(wěn)提升。

  價(jià)格：各環(huán)節(jié)價(jià)格均承壓，玻璃支撐*強(qiáng)，硅片降價(jià)空間*大。我們預(yù)計(jì)2020年光伏整 體需求略有回落，產(chǎn)能仍在加大，各環(huán)節(jié)價(jià)格均有壓力。其中，以全年維度來看，硅料短期面臨國內(nèi)產(chǎn)能爬坡和國外產(chǎn)能退出，價(jià)格或小幅回升，未來隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能放量，價(jià)格或小幅下滑；硅片大幅擴(kuò)產(chǎn)，讓利不可避免；電池片價(jià)格已經(jīng)觸底，由于技術(shù)迭代，新增產(chǎn)能存在不確定性，價(jià)格或迎小幅下滑；組件訂單按慣例提前鎖價(jià)（3-6個(gè)月），一定程度上可以對(duì)沖疫情影響；玻璃競(jìng)爭(zhēng)格局*優(yōu)，價(jià)格支撐力度較強(qiáng)；膠膜、逆變器價(jià)格預(yù)計(jì)小幅下滑。

  技術(shù)：大硅片、N型電池放量在即。硅料、硅片的技術(shù)已經(jīng)趨于平穩(wěn)，組件的技術(shù)壁壘 相對(duì)較低，而硅片、電池片更新迭代潛力*大：1）硅片：隆基股份去年發(fā)布M6、中環(huán)股份隨后發(fā)布M12，硅片大型化已成趨勢(shì)；2）電池片：PERC是目前主流，但N型理論轉(zhuǎn)化效率更高，多家龍頭已啟動(dòng)布局，HJT、TOPCon產(chǎn)能有望進(jìn)入快速增長期。

  2020年景氣度排名：電池片＞硅料=玻璃＞硅片=膠膜=組件＞逆變器。我們按照 “格局、價(jià)格、技術(shù)” 三個(gè)維度給光伏各個(gè)環(huán)節(jié)打分，每個(gè)單項(xiàng)滿分為5分，總分為15分。從邊際變化來看，我們認(rèn)為2020年7個(gè)細(xì)分領(lǐng)域從高到低排序?yàn)殡姵仄竟枇?玻璃＞硅片=膠膜=組件＞逆變器。

  投資策略：板塊估值已經(jīng)回落*低位，左側(cè)時(shí)機(jī)漸成熟。2020年光伏市場(chǎng)受疫情影響具有很大不確定性，從需求端看，國內(nèi)需求回暖，海外偏弱，全球或?qū)⒒芈?。從供給端看，中國是全球產(chǎn)能主要聚集地，且擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)。因此，2020年光伏供需寬松或不可避免，由此帶來的產(chǎn)品價(jià)格下降是主要風(fēng)險(xiǎn)。然而，對(duì)比 “531” 事件，預(yù)計(jì)海外需求的下滑時(shí)間較長、幅度相對(duì)平緩，且光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格已經(jīng)處于低位，下跌空間有限，對(duì)企業(yè)沖擊更溫和。同時(shí)，EPC價(jià)格趨于平價(jià)反而會(huì) ** 需求，全球光伏市場(chǎng)不改中長期向上趨勢(shì)。目前，疫情帶來的悲觀預(yù)期已經(jīng)得到較為充分的釋放，板塊估值回落*低位，左側(cè)時(shí)機(jī)漸成熟。

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  來源：銀河證券電新團(tuán)隊(duì)